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A股财富"金钥匙",找到了!

屈红燕 券商中国 2024-04-25






投资小红书-第189期

面尘土、伤痕累累,但我们依然且必须相信时


A股自2021年初以来,调整了3年多的时间,估值位居历史底部,此时正是敞开仓位吸纳股票的时刻。那么,什么样的股票才能打开财富的宝库?





巴菲特在过去59年的时间里获得了4.38万倍的收益。他并不以公司的规模或者对时代的改变为标准来寻找公司,而是寻找“具有持续竞争优势”和“具有持续超常盈利能力”的明星股。


在过去17年里,A股整体表现一般,但仍有60多家上市公司实现了约20倍的涨幅。这些公司大多带有巴菲特所喜爱股票的特征,它们普遍具有高毛利率、高净利率、高净资产收益率、低负债率、低资本开支、低研发费用等特征。


“持续”是寻找金钥匙的关键,如果一家公司具有10年以上持续的财务指标,它非常可能就是具有“护城河”的企业,是一台日夜运行的印钞机。不过任何数字都有例外,除非投资者能理解数字背后的商业原因,也即商业模式,并判断商业模式的可持续性,否则任何数值的计量都不能保证投资的成功。


持续的超常盈利能力


巴菲特所钟爱的消费股,其成长性都无法和科技公司相比,但这些公司具有持续的超常盈利能力——高毛利率、高净利率,就如一台24小时日夜运行的印钞机,为其带来滚滚的现金流。


有的公司利润丰厚,但有的公司利润却薄如刀片,只有拥有较高定价权的公司才能有持续的高毛利率。巴菲特认为,只有具备某种持续竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利,尤其是毛利率40%及以上的公司,投资者应该查找公司在过去10年的毛利率,确保它是否具有持续性。


可口可乐一直保持60%或者更高的毛利率,穆迪公司的毛利率一直为70%以上,柏灵顿北方圣太菲铁路运输公司的毛利率为61%,苹果公司的毛利率为46%。


统计数据显示,A股大约有300家公司的10年毛利率都在40%以上。其中,重庆路桥、贵州茅台、吉比特、泸州老窖和恒瑞医药等多只个股的毛利率长年在80%以上。


持续的高净利率也是公司在产业链上下游中具有话语权的表征。可口可乐的净利率为23%,穆迪公司的净利率为27%,苹果公司的净利率为28%。因此,如果一家公司的净利率一直保持在20%以上,那么这家公司很可能具有某种竞争优势。反之,如果一家公司的净利润率持续低于总收入的10%,那么它可能处于一个高度竞争的行业。


就A股来说,连续10年销售净利率在20%以上的非金融类公司有60家。其中,长江电力、片仔癀、贵州茅台、五粮液、洋河股份、宁沪高速、重庆路桥等公司的净利率常年维持在20%以上。


那些具有较高净利率的公司除了拥有较高的定价权外,其销售费用及管理费用也相对较低,才能拥有较高的净利率。事实上,对于某些高度竞争行业,销售费用很高,典型的就是汽车行业,某些公司的销售费用及一般管理费用远远高于公司的净利润。


稳健的资本结构


巴菲特对于高负债率公司一般敬而远之,这类企业在经济困难时期可能会消失,聪明的投资者不仅知道自己在寻找什么样的企业,更知道自己需要规避什么样的企业。


好公司都是现金堆成山的公司。A股在过去3年大盘下跌期间最抗跌的公司也是账上现金堆积的公司。如中国移动货币资金高达2234亿元,没有任何长期借款;中国神华、陕西煤业、中海油等公司的货币资金远高于公司的长期借款。


那些具有竞争优势的公司通常负担很少的长期借款,或压根没有长期借款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力,当需要扩大规模或进行企业并购时,它们完全有能力自我融资。一般而言,它们有充足的盈余在3年—4年的时间内偿还所有的债务。


在A股20年20倍的公司中,贵州茅台、片仔癀、五粮液、苏泊尔、伟星股份等公司的长期借款几乎为零。如果我们看到大量的结余现金,几乎没有什么债务,并且没有出售股份或资产,同时公司过去一直保持盈利的话,那么,我们就可能找到了一家具有持续竞争优势的优质公司。


具有竞争优势的公司几乎不需要利息支出。巴菲特指出,那些具有持续竞争优势的公司几乎不需要支付利息,甚至没有任何利息支出。具有长期竞争优势的宝洁公司只需花费营业利润的8%用于利息支出,箭牌公司平均只需将7%的营业利润用于利息支出;相比之下,固特异公司属于过度竞争和资本密集的轮胎制造业,它平均每年不得不将其营业利润的49%用于支付债务利息。


巴菲特也回避那些需要大量资本开支和研发支出的公司,集中投资于不需要经常更新设备和厂房的“持续性产品”就能赚取利润的公司。“持续性产品”是指无需为保持竞争力而耗费资金去更新厂房和设备的产品,这样能节约出大量资金用于股息。


A股长期以来也有挣“真钱”与“假钱”一说,“挣真钱”的公司可以将每年的利润派发给投资者,而被指“挣假钱”的公司则可能迫于较高的负债、较高的资本开支或较高的研发费用不敢将利润派发给股东。




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